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摘要：  目前的這個(gè)光伏增發(fā)預(yù)案，與其說(shuō)是進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，倒不如說(shuō)是借殼給舒奇蒙光伏讓背后的投資方順利退出更為恰當(dāng)。

關(guān)鍵字：  松遼汽車(chē)，舒奇蒙光伏，光伏電站，增發(fā)方案

資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%的松遼汽車(chē)近期正籌劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，擬通過(guò)定增募資22.7億元投向光伏發(fā)電行業(yè)。根據(jù)公司新推出的增發(fā)方案，業(yè)界認(rèn)為此收購(gòu)標(biāo)的存在估價(jià)偏高、盈利情況不明等風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)面，復(fù)牌后大跌9.52%。有投資者直言“拯救公司股價(jià)的唯一機(jī)會(huì)就是否決該增發(fā)方案”。

左手剛增資右手忙轉(zhuǎn)讓?zhuān)召?gòu)標(biāo)的多處存疑

根據(jù)松遼汽車(chē)發(fā)布的重組預(yù)案，公司本次增發(fā)共有三個(gè)項(xiàng)目，其中收購(gòu)阿克蘇舒奇蒙光伏發(fā)電有限公司(下稱(chēng)“舒奇蒙光伏”)100%股權(quán)作價(jià)4.55億元，新建甘肅100兆瓦光伏電站項(xiàng)目11.4億元(下稱(chēng)“甘肅100兆瓦光伏”)，另外補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金6.84億元。

公司稱(chēng)，上述項(xiàng)目將令公司進(jìn)入發(fā)展前景良好的光伏發(fā)電行業(yè)，增強(qiáng)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，從而更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，提升廣大投資者的投資回報(bào)率，樹(shù)立資本市場(chǎng)的良好形象。而市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)也恰恰是這兩個(gè)光伏項(xiàng)目。

首先是舒奇蒙光伏的100%股權(quán)收購(gòu)。根據(jù)重組預(yù)案，該項(xiàng)目裝機(jī)容量共60兆瓦，其中第一、二期光伏電站30兆瓦已于2012 年10月27 日并網(wǎng)發(fā)電，截至 2013年6月 30日的累計(jì)發(fā)電度數(shù)為 2，830.44 萬(wàn)。第三期 30 兆瓦光伏電站工程也已基本建設(shè)完畢。根據(jù)上述數(shù)字簡(jiǎn)單計(jì)算，第一、二期的光伏電站已經(jīng)基本上屬于每天5小時(shí)的滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)作。而松遼汽車(chē)給出的項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)是4.55億元，對(duì)應(yīng)公司2012年末凈資產(chǎn)2885.91萬(wàn)元溢價(jià)15.7倍。公司解釋的原因之一是舒奇蒙光伏在2013年上半年經(jīng)過(guò)三次增資，注冊(cè)資本已達(dá)到3.5億元。即便如此，將4.55億元扣除增加的3.5億元增資，剩余的對(duì)價(jià)1.55億元對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)2885.91萬(wàn)元溢價(jià)也達(dá)到了5.37倍。作為比較，目前A股太陽(yáng)能/光伏公司的市凈率大部分在5倍以下，部分公司如東方日升，拓日新能的市凈率分別為1.6倍和2.1倍，而整體太陽(yáng)能/光伏板塊的平均市凈率也只有2.47倍。

另外，關(guān)于甘肅100兆瓦光伏項(xiàng)目的11.4億元投資額，該金額與前面有溢價(jià)嫌疑的舒奇蒙光伏對(duì)比，更加顯得不合理。簡(jiǎn)單比例計(jì)算可知，舒奇蒙光伏60兆瓦的項(xiàng)目整體收購(gòu)價(jià)為4.55億元，平均每兆瓦成本為760萬(wàn)。但是甘肅100兆瓦光伏項(xiàng)目卻要11.4億元，平均每兆瓦的建設(shè)成本達(dá)到了1140萬(wàn)，高出舒奇蒙光伏近50%，這里還沒(méi)有考慮到光伏產(chǎn)能提升所帶來(lái)的邊際建設(shè)成本下降效應(yīng)。有投資者在某著名網(wǎng)站股吧發(fā)言稱(chēng)，甘肅100兆瓦光伏項(xiàng)目有故意做高投資金額以獲取銀行資金，套取貸款的嫌疑。但另一方面，公司大股東企圖用高溢價(jià)項(xiàng)目裝入上市公司，不免侵害了其他股東的權(quán)益。

市場(chǎng)用腳投票，小股東呼吁證監(jiān)會(huì)否決方案

松遼汽車(chē)上述重組預(yù)案一出，市場(chǎng)選擇了用腳投票。上周五公司復(fù)牌后，股價(jià)最低打至跌停，收盤(pán)大跌9.52%。有投資者認(rèn)為，目前，建設(shè)光伏電站的多數(shù)公司自己就是上游的光伏組件生產(chǎn)商，開(kāi)發(fā)光伏電站完全是為了消化自身過(guò)剩產(chǎn)能。而松遼汽車(chē)并沒(méi)有運(yùn)作光伏電站的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也不是光伏產(chǎn)品的主要生產(chǎn)廠家。面對(duì)不斷下降的光伏上網(wǎng)電價(jià)，電站建設(shè)需要不小的投入，并且光伏電站開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)的回款速度較制造業(yè)更慢，如果缺乏雄厚的資金實(shí)力，又缺乏前期理性而準(zhǔn)確的預(yù)估，一旦投資下游光伏電站而固化了現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，有投資者呼吁大股東亦莊國(guó)際應(yīng)該將自身的優(yōu)良資產(chǎn)注入，而不應(yīng)該去另辟途徑搞光伏開(kāi)發(fā)。目前的這個(gè)光伏增發(fā)預(yù)案，與其說(shuō)是進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，倒不如說(shuō)是借殼給舒奇蒙光伏讓背后的投資方順利退出更為恰當(dāng)。中小股東認(rèn)為，只有證監(jiān)會(huì)否定現(xiàn)有的非公開(kāi)增發(fā)方案，才算是公司的利好。