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摘要：  從已公布的半年報(bào)情況看，光伏板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化，下游組件類公司處于谷底徘徊，上游后周期設(shè)備類公司業(yè)績(jī)惡化還在路上，加上歐盟反傾銷立案，光伏板塊短期的利空因素暫時(shí)告一段落，后續(xù)建議關(guān)注國(guó)內(nèi)政策、各國(guó)新增裝機(jī)量可能出現(xiàn)的超預(yù)期帶來(lái)的反彈。我們維持核電“增持”評(píng)級(jí)，太陽(yáng)能、風(fēng)電、動(dòng)力電池“中性”投資評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵字：  光伏，業(yè)績(jī)，下游組件，反傾銷，政策

長(zhǎng)城證券 ：光伏利好政策值得期待

據(jù)透露，商務(wù)部關(guān)于光伏的救市方案分三個(gè)方面：一是，建立金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)合作機(jī)制，特別要加強(qiáng)銀企合作力度，為有實(shí)力上規(guī)模的出口企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持;二是，出臺(tái)光伏行業(yè)的強(qiáng)制認(rèn)證和檢測(cè)制度，規(guī)范出口秩序;三是，推進(jìn)雙邊和多邊自貿(mào)區(qū)談判以及光伏行業(yè)的援外力度，促進(jìn)光伏產(chǎn)品走出去開(kāi)拓新興市場(chǎng)。

中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)也在推進(jìn)相關(guān)工作：一是制訂行業(yè)出口自律措施，利用WTO有關(guān)規(guī)則減少出口企業(yè)數(shù)量;二是編制光伏產(chǎn)品供應(yīng)商名錄，向與我國(guó)有外交關(guān)系的國(guó)家通報(bào)，使其在進(jìn)口相關(guān)產(chǎn)品過(guò)程中“有據(jù)可查”;三是與地方政府共建新能源進(jìn)出口基地，重點(diǎn)推介基地企業(yè);四是牽頭組織成立中國(guó)新能源行業(yè)聯(lián)盟，作為新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)外發(fā)聲的統(tǒng)一歸口。

另外，國(guó)家能源局副局長(zhǎng)劉琦證實(shí)，近期將對(duì)未來(lái)發(fā)展規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，但并未透露調(diào)整后的具體目標(biāo)。

受益于2012年第二批金太陽(yáng)項(xiàng)目和分布式發(fā)電政策的出臺(tái)，北京市發(fā)改委近期密集批復(fù)了12個(gè)光伏項(xiàng)目，合計(jì)約138MW;目前北京已建、在建、擬建的光伏項(xiàng)目累計(jì)約692MW。受國(guó)家電網(wǎng)公司分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目可免費(fèi)入網(wǎng)政策的推動(dòng)，11月份江蘇供電系統(tǒng)共受理13個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目，總裝機(jī)容量30.5MW。

我們維持光伏行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，相對(duì)看好國(guó)內(nèi)光伏電站領(lǐng)先企業(yè)中利科技(002309)。

個(gè)股重點(diǎn)推薦1.平高電氣：公司通過(guò)增發(fā)有效整合供應(yīng)鏈，開(kāi)關(guān)產(chǎn)品毛利率有望提升;智能真空開(kāi)關(guān)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)軍配網(wǎng)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);流動(dòng)資金有效改善，確保特高壓供貨。業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已確立，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。

2.大連電瓷：公司作為瓷絕緣子行業(yè)龍頭，后續(xù)特高壓尤其是直流大規(guī)模建設(shè)會(huì)為公司帶來(lái)大量大額的優(yōu)質(zhì)訂單;同時(shí)毛利率將不斷提升，凈利率極具彈性，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。

3.中利科技：公司新產(chǎn)品線纜插接件、高端礦用電纜即將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);中利騰暉憑借資本、資源與技術(shù)三大優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)，有望形成組件制造—國(guó)內(nèi)電站—海外電站三足鼎立的光伏產(chǎn)業(yè)布局。

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信達(dá)證券：美國(guó)光伏“雙反”做出終裁，行業(yè)走出困境仍需整合

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司

本周總觀點(diǎn)：目前，整個(gè)新能源行業(yè)尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，仍需國(guó)家政策的大力支持;可以關(guān)注核電重啟、新能源汽車細(xì)則等政策出臺(tái)帶來(lái)的短期主題性機(jī)會(huì)，以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)“雙反”終裁，光伏繼續(xù)尋底。要聞：10 月10 日，美國(guó)商務(wù)部對(duì)光伏“雙反”案做出終裁。根據(jù)裁定，中國(guó)太陽(yáng)能制造商和出口商將面臨18.32%到249.96%的反傾銷稅和14.78%-15.97%的反補(bǔ)貼稅。

我們認(rèn)為：1、從整體上看，終裁與初裁變化不大。今年3 月和5 月，美國(guó)商務(wù)部先后初裁征收2.9%至4.73%的反補(bǔ)貼稅和31.14%至249.96%的反傾銷稅，兩相對(duì)比，10 日終裁的反補(bǔ)貼稅稅率大幅上調(diào)，反傾銷稅最高稅率維持不變，最低稅率下調(diào)近13 個(gè)百分點(diǎn)。2、從企業(yè)角度看，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品在美國(guó)已經(jīng)不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。尚德適用稅率為35.97%，天合適用稅率為23.75%，包括英利、阿特斯在內(nèi)的部分我國(guó)重點(diǎn)單獨(dú)稅率企業(yè)均適用30.66%的平均稅率。3、美國(guó)利空將出空，歐洲雙反或跟進(jìn)。美國(guó)的終裁將影響歐盟的走向，若歐盟的裁定比照美國(guó)，我國(guó)光伏產(chǎn)品將基本喪失國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)力。

光伏產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌。據(jù)PV Insights 樣本統(tǒng)計(jì)，PV 級(jí)多晶硅、多晶硅硅片本周均價(jià)下跌幅度分別為5.45%、2.90%，跌幅比上周擴(kuò)大;對(duì)于電池、組件，太陽(yáng)能電池、晶硅組件本周均價(jià)下跌幅度分別為1.87%、1.45%。

歐盟公布反傾銷案134 家抽樣調(diào)查廠商名單，需37 日內(nèi)回復(fù)。包括英利、尚德、賽維、錦州陽(yáng)光、晶澳和旺能光電等六家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)在內(nèi)，134 家中國(guó)光伏產(chǎn)品制造商被選為抽樣調(diào)查對(duì)象。此次反傾銷調(diào)查范圍較廣，將涵蓋最大的組件、電池及硅片出口企業(yè)，幾乎波及中國(guó)的整個(gè)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈。

信達(dá)新能源板塊走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)。在過(guò)去一周，信達(dá)新能源指數(shù)漲幅為0.72%，同期滬深300 指數(shù)漲幅為0.62%，跑贏滬深300 指數(shù)0.10 個(gè)百分點(diǎn)。

投資策略：動(dòng)力電池：電動(dòng)汽車的發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)新一波政策推動(dòng)，可以關(guān)注政策推動(dòng)帶來(lái)的動(dòng)力電池主題投資機(jī)會(huì)。光伏：我們認(rèn)為，行業(yè)走出困境需要進(jìn)一步整合，但整合仍將持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，長(zhǎng)期投資者可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)光伏股票，比如陽(yáng)光電源。核電：我們認(rèn)為，核電項(xiàng)目重啟預(yù)期加強(qiáng)，行業(yè)估值有望提升，建議關(guān)注估值較低、質(zhì)地優(yōu)良的東方電氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑;雙反對(duì)光伏的沖擊;核電審批進(jìn)程、新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。

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招商證券：光伏行業(yè)自我救贖 屋頂光伏汪開(kāi)啟國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司

金屬硅：設(shè)備升級(jí)引領(lǐng)成本下行金屬硅冶煉競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，市價(jià)主要受有機(jī)硅及硅合金市場(chǎng)需求影響。與發(fā)達(dá)國(guó)家比較，國(guó)產(chǎn)金屬硅生產(chǎn)成本仍有28%下降空間，冶煉設(shè)備升級(jí)將打開(kāi)金屬硅生產(chǎn)成本下降通道。

多晶硅：正本清源，看好硅烷法早期大量多晶硅生產(chǎn)新進(jìn)入者的貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)注定了最終的悲慘結(jié)局。由于無(wú)法通過(guò)差異化路線突圍，該環(huán)節(jié)只能是“剩者為王”。已達(dá)規(guī)模產(chǎn)能的企業(yè)可以通過(guò)升級(jí)技術(shù)路線，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)門檻阻絕后續(xù)進(jìn)入者。目前18美元/公斤的價(jià)格已經(jīng)是市價(jià)底線，未來(lái)盈利空間的打開(kāi)依賴于硅烷流化床工藝。新工藝將使成本下限進(jìn)一步下移至13.6美元/公斤。

鑄錠：內(nèi)外兼修，受益本土龍頭鑄錠成本占比并不代表該環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值。鑒于硅料重熔對(duì)硅片質(zhì)量的重要影響，鑄錠質(zhì)量及工藝是決定設(shè)備廠商存亡關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)鑄錠設(shè)備技術(shù)發(fā)展迅速，工藝已逐漸向一線龍頭靠攏，因此區(qū)域龍頭將隨國(guó)內(nèi)電站市場(chǎng)啟動(dòng)而受益。

硅片：更薄硅片，更少硅耗硅片切割57%的成本由硅料構(gòu)成，硅料用量直接決定生產(chǎn)成本。目前切割耗材價(jià)格已經(jīng)很低，降成本只能寄望于采用更薄的硅片以及實(shí)現(xiàn)更低的鋸縫損失。我們認(rèn)為，新技術(shù)將在1到2年內(nèi)驅(qū)使硅片價(jià)格從目前1.21美元/片降低至0.77美元/片，這一過(guò)程依賴于切割工藝及電池片處理技術(shù)的整體進(jìn)步。

組件：國(guó)產(chǎn)化縮減生產(chǎn)成本我國(guó)擁有強(qiáng)大的人力成本優(yōu)勢(shì)及技術(shù)復(fù)制能力。組件生產(chǎn)屬資金、勞動(dòng)密集環(huán)節(jié)，雖然關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)仍掌握在歐美制造商手中，我國(guó)依然會(huì)是生產(chǎn)地的不二選擇。由于眾多模仿進(jìn)入者不自覺(jué)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的困境，目前突圍只有兩條路：耗材國(guó)產(chǎn)化削減原材料成本，同時(shí)設(shè)備逐步國(guó)產(chǎn)化降低折舊成本。我們認(rèn)為，組件生產(chǎn)成本仍有26%的壓縮空間。

屋頂光伏(BAPV)：行業(yè)自救金鑰匙，分布式觸發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)我國(guó)光伏能源分布屬典型生產(chǎn)、消費(fèi)端分離型情況。在歐美光伏需求萎縮的大環(huán)境下，拯救國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的唯一出路只能是創(chuàng)造內(nèi)生需求，使光伏電站產(chǎn)生盈利，從而形成產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)自發(fā)動(dòng)力。由于光伏屋頂發(fā)電(BAPV)同時(shí)享受前端設(shè)備補(bǔ)貼(7元/Wp)以及較高售電價(jià)格，據(jù)我們測(cè)算，0.8元/度的銷售電價(jià)即可觸發(fā)全國(guó)性的屋頂光伏市場(chǎng)(少數(shù)中部地區(qū)除外)。由于電力自發(fā)自用，僅對(duì)峰電、商業(yè)及工業(yè)用電進(jìn)行部分替代，可最大程度避免并網(wǎng)阻力及上網(wǎng)電價(jià)問(wèn)題。所以隨組件價(jià)格進(jìn)一步下降及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐步下調(diào)，與地面電站、一體化光伏建筑(BIPV)比較，分布式屋頂光伏將成為最大受益對(duì)象。

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海通證券：首批分布式光伏規(guī)模不超過(guò)1500萬(wàn)千瓦

行業(yè)走勢(shì)與估值概況。從過(guò)去一周的行業(yè)表現(xiàn)看，新能源板塊上漲1.44%，跑輸滬深300指數(shù)2.17個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分板塊中，風(fēng)電、核電、動(dòng)力電池和太陽(yáng)能分別上漲2.10%、1.39%、1.29%、1.26%，均跑輸大盤(pán)。目前新能源板塊的TTM PE為24.85倍，低于歷史均值39.81倍。細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，核電估值最低，為16.20倍;動(dòng)力電池估值最高，為31.63倍;風(fēng)電、太陽(yáng)能估值居中，分別為26.28和30.95倍。

光伏產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌。根據(jù)最新PV Insights樣本統(tǒng)計(jì)，本周多晶硅產(chǎn)品價(jià)格下跌0.96%，最低價(jià)已跌至18$/Kg，而根據(jù)Energy Trend樣本統(tǒng)計(jì)，多晶硅最低價(jià)甚至跌至16$/Kg。中下游硅片、電池片、組件價(jià)格均有1%-3%的下跌。

國(guó)家能源局?jǐn)M推出光伏行業(yè)刺激政策。國(guó)家能源局要求全國(guó)各省區(qū)市于10月15日前上報(bào)各自“十二五”首批分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)實(shí)施方案，單個(gè)省區(qū)市原則上申報(bào)的數(shù)量不超過(guò)3個(gè)，總裝機(jī)量不超過(guò)50萬(wàn)千瓦。這意味著31個(gè)省區(qū)市首批申報(bào)的光伏分布式發(fā)電規(guī)模將可能超過(guò)1500萬(wàn)千瓦。

電監(jiān)會(huì)：正在準(zhǔn)備一批核電項(xiàng)目。截至2011年底，我國(guó)已有7個(gè)核電站投入運(yùn)營(yíng)，總裝機(jī)達(dá)到1257萬(wàn)千瓦，目前我國(guó)在建核電站13個(gè)，在建裝機(jī)容量3397萬(wàn)千瓦，在建規(guī)模居世界第一，此外還有一批核電項(xiàng)目處于前期準(zhǔn)備階段。另外《核安全規(guī)劃》即將正式發(fā)布，9月以來(lái)，環(huán)保部對(duì)核電企業(yè)的準(zhǔn)入申請(qǐng)審批、環(huán)評(píng)審批節(jié)奏加速跡象明顯。

《中國(guó)風(fēng)電發(fā)展報(bào)告2012》出爐。報(bào)告指出，2012年中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)發(fā)展將延續(xù)2011年的發(fā)展趨勢(shì)，新增裝機(jī)有望達(dá)到18GW左右，2015年，中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到100GW，2020年將達(dá)到200-300GW，2030年將超過(guò)400GW，分布式風(fēng)電的比重會(huì)進(jìn)一步提高，比例最高可達(dá)到30%。然而“棄風(fēng)”問(wèn)題仍是風(fēng)電癥結(jié)所在，2011年棄風(fēng)損失達(dá)50億元以上，約占行業(yè)盈利水平的50%。

投資策略：從已公布的半年報(bào)情況看，光伏板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化，下游組件類公司處于谷底徘徊，上游后周期設(shè)備類公司業(yè)績(jī)惡化還在路上，加上歐盟反傾銷立案，光伏板塊短期的利空因素暫時(shí)告一段落，后續(xù)建議關(guān)注國(guó)內(nèi)政策、各國(guó)新增裝機(jī)量可能出現(xiàn)的超預(yù)期帶來(lái)的反彈。我們維持核電“增持”評(píng)級(jí)，太陽(yáng)能、風(fēng)電、動(dòng)力電池“中性”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)景氣有持續(xù)下滑趨勢(shì);2、政策效應(yīng)不明顯。