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摘要：  由于行業(yè)整體業(yè)績增速明顯優(yōu)于A股上市公司平均水平，今年以來申萬家用電器行業(yè)指數(shù)持續(xù)跑贏大盤，至今已取得了7.07%的累計(jì)漲幅。不過，在經(jīng)過了三季報(bào)披露后，家電行業(yè)的業(yè)績優(yōu)勢基本兌現(xiàn)，11、12月或因前期相對收益較大而出現(xiàn)部分回調(diào)。業(yè)績增長確定性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭或是弱市首選。

關(guān)鍵字：  家電，TCL，海爾，格力

由于行業(yè)整體業(yè)績增速明顯優(yōu)于A股上市公司平均水平，今年以來申萬家用電器行業(yè)指數(shù)持續(xù)跑贏大盤，至今已取得了7.07%的累計(jì)漲幅。不過，在經(jīng)過了三季報(bào)披露后，家電行業(yè)的業(yè)績優(yōu)勢基本兌現(xiàn)，11、12月或因前期相對收益較大而出現(xiàn)部分回調(diào)。業(yè)績增長確定性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭或是弱市首選。

國金證券(600109)：回調(diào)可低位介入靜待估值切換行情

四季度家電內(nèi)外銷售均將反彈，但難改全年個(gè)位數(shù)下降的結(jié)果。不過我們認(rèn)為2013年行業(yè)增長會較今年有所好轉(zhuǎn)，主要因?yàn)榧译娦枨笾写媪扛抡家话胍陨?，新增需求還有生活水平提升、城鎮(zhèn)化、人口紅利和補(bǔ)貼政策支持，因此2013年除對冰箱內(nèi)銷增速仍預(yù)計(jì)將個(gè)位數(shù)下降以外(主要因?yàn)檫B續(xù)幾年家電下鄉(xiāng)政策刺激形成了過大的銷量基數(shù))，其大家電都有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。

四季度盈利能力有望同比保持穩(wěn)定;全年白電提升、黑電略降。

家電下鄉(xiāng)政策退出對農(nóng)村需求影響不必過于擔(dān)憂;節(jié)能補(bǔ)貼效果還有增強(qiáng)空間。市場可能會擔(dān)心今年年底和明年年初的政策退出會影響行業(yè)未來增長，我們認(rèn)為這里存在著預(yù)期差，龍頭公司的業(yè)績并不會因此受到影響。

基于上述基本面的判斷，以及考慮到家電板塊目前仍處在近幾年來最低估值水平，我們對四季度家電板塊總體維持“增持”評級。分月來看，我們判斷11、12月或因前期相對收益以及市場對家電下鄉(xiāng)政策退出的擔(dān)憂而相對回調(diào)，但屆時(shí)又將是投資者買入家電股的好機(jī)會，至2013年一季度將收獲估值切換的上漲空間。

個(gè)股上，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦競爭力突出且估值最低的格力電器、青島海爾，品牌競爭力強(qiáng)、發(fā)展戰(zhàn)略清晰、細(xì)分行業(yè)及公司均處在較快成長期的老板電器，今明兩年受益于液晶電視代工比例上升及LED行業(yè)快速增長而業(yè)績快速增長且低估值的兆馳股份，估值低且有向上彈性、市值小、改善空間大的華帝股份;另外還建議投資者關(guān)注下半年業(yè)績有望明顯改善的合肥三洋，低估值、競爭力扎實(shí)的海信電器，今年業(yè)績增速與估值均觸底、未來當(dāng)業(yè)績增速上升能帶來估值彈性的陽光照明、三花股份，以及PB/PS均觸底、四季度面板業(yè)務(wù)盈利情況有望改善的TCL集團(tuán)。

國泰君安：看好家電龍頭企業(yè)

未來一年中，家電行業(yè)基本面變化仍將遵循我們提出的路徑，即從“粗放量增”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌焚|(zhì)升級”模式。內(nèi)銷量的增長降至個(gè)位數(shù)水平，但在房地產(chǎn)銷售回暖、保障房交房與刺激政策再度推出的背景下，類似今年上半年的顯著下降情況有望得到改善。出口方面，黑電仍將受益于液晶電視產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，但由于基數(shù)的原因，增速將顯著放緩;白電與小家電的出口景氣將受到全球經(jīng)濟(jì)情況的影響。

“品質(zhì)升級”將日益主導(dǎo)家電企業(yè)與產(chǎn)品的競爭，“品”即產(chǎn)品外在特征、“質(zhì)”即品牌內(nèi)涵的質(zhì)量誠信等因素。這使得家電企業(yè)之間的差異性將更加凸顯，品質(zhì)突出的企業(yè)將繼續(xù)享受市場份額與盈利能力的緩步提升，這大多集中體現(xiàn)于家電龍頭企業(yè)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢還將持續(xù)。

在“品質(zhì)升級”模式下，我們?nèi)匀蛔顬榭春眉译婟堫^企業(yè)，格力就是其中的翹楚，今年以來的產(chǎn)銷逆勢增長已經(jīng)說明了這一點(diǎn)。從估值水平來看，家電龍頭企業(yè)的PE也相對較低，是較早和國際水平接軌的公司;現(xiàn)金較為充足，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，除了受益黑電出口高增長的兆馳股份(002429)之外，格力、海爾、海信與老板是家電板塊表現(xiàn)最好的，這也符合基本面的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，我們認(rèn)為未來這一趨勢還將繼續(xù)保持，業(yè)績的增長會消化上漲帶來的PE提升。部分家電企業(yè)在調(diào)整中強(qiáng)化了內(nèi)部的改善，在今年較低的基數(shù)下也有望恢復(fù)不錯(cuò)的增長，同時(shí)下跌帶來了估值的下降，我們也需要密切跟蹤。

國信證券：回調(diào)中尋求投資機(jī)會

在行業(yè)內(nèi)企業(yè)分化加快、品牌優(yōu)勢對比渠道優(yōu)勢上升的趨勢下，品質(zhì)優(yōu)秀、具備產(chǎn)品創(chuàng)新能力的公司擁有更好定價(jià)權(quán)，低估值的優(yōu)質(zhì)公司仍具備投資價(jià)值，投資的關(guān)鍵在于把握低價(jià)位投資機(jī)會，維持對家電行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。

三季度家電各子行業(yè)出貨量和零售表現(xiàn)基本符合預(yù)期，其中，電視行業(yè)銷量和盈利能力略有超出預(yù)期表現(xiàn)。預(yù)期四季度空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、液晶電視的內(nèi)銷量增速分別為6%、5.8%、5%和1%，環(huán)比三季度增速有所恢復(fù)，但增速較為平緩。預(yù)期白電和液晶電視四季度出貨量增速分別為1%-3%、2%。小家電行業(yè)預(yù)期四季度內(nèi)銷金額增速約5%。綜合而言，家電各子行業(yè)四季度增速恢復(fù)較為平緩。

2012年家電行業(yè)景氣表現(xiàn)整體偏弱，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、材料成本下降的作用下呈現(xiàn)盈利能力提升特點(diǎn)。2013年預(yù)期節(jié)能補(bǔ)貼政策效用會好于2012年，但行業(yè)景氣仍然在表現(xiàn)偏弱環(huán)境中，因此判斷行業(yè)內(nèi)企業(yè)分化將進(jìn)一步加快，建議在回調(diào)中尋找投資機(jī)會。

電商渠道銷售占比快速提升，經(jīng)銷商下轄專賣店銷售占比亦有增加跡象，使得行業(yè)渠道呈現(xiàn)多元化。在低成本渠道銷售份額增加的前提下，以提升產(chǎn)品價(jià)值為第一位的家電企業(yè)成長性好于以渠道擴(kuò)展為第一位的企業(yè)成長性，公司盈利能力的提升方面更多依賴于其產(chǎn)品差異化開發(fā)能力和定價(jià)能力。新的品牌也有望在合理的產(chǎn)品定位下，借助電商渠道獲得消費(fèi)者認(rèn)同度上升。未來對家電與零售的產(chǎn)業(yè)鏈對比趨勢而言，品牌優(yōu)勢相對渠道優(yōu)勢上升。