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摘要：  據(jù)中國科技部發(fā)布的《半導體照明科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》提出，到2015年，中國半導體照明產(chǎn)業(yè)的規(guī)模要達到5000億元，LED照明產(chǎn)品成本降低至2011年的1/5，在通用照明市場的份額要達到30%。中國半導體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長楊蘭芳日前指出，隨著地方政府不斷加大投入，未來三年，中國LED照明產(chǎn)業(yè)將進入爆發(fā)性增長期。

關鍵字：  半導體，十二五，LED照明，增長期

據(jù)中國科技部發(fā)布的《半導體照明科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》提出，到2015年，中國半導體照明產(chǎn)業(yè)的規(guī)模要達到5000億元，LED照明產(chǎn)品成本降低至2011年的1/5，在通用照明市場的份額要達到30%。中國半導體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長楊蘭芳日前指出，隨著地方政府不斷加大投入，未來三年，中國LED照明產(chǎn)業(yè)將進入爆發(fā)性增長期。

華寶證券表示，禁白進入實質性階段。去年11月，國家發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布《關于逐步禁止進口和銷售普通照明白熾燈的公告》，中國將按照功率大小分5個階段逐步禁止進口和銷售普通照明白熾燈。根據(jù)公告，今年10月1日起，全國禁售100瓦及以上普通照明白熾燈。雖然各方對LED照明寄予厚望，但目前LED照明價格仍較高，市場需求未被有效激發(fā)，中下游產(chǎn)能過剩，大量低劣產(chǎn)品充斥市場，LED照明行業(yè)在未來一段時間仍面臨慘烈的優(yōu)勝劣汰進程。

2012補貼推廣LED照明產(chǎn)品共873萬只勤上、朗波爾中標總量居首。近日，科技部公布了《關于組織開展2012年度財政補貼半導體照明產(chǎn)品推廣工作的通知》，公布了2012年度財政補貼推廣LED照明產(chǎn)品中標企業(yè)情況。勤上光電及朗波爾光電并列為本次中標2012年度財政補貼推廣LED照明產(chǎn)品總量首位。雖然中標補貼對各中標的上市公司業(yè)績影響不會很大，但在LED照明市場競爭激烈，行業(yè)洗牌過程中，獲得政府招標補貼無論是在收入上，還是在品牌影響力上，都是大有益處，在激烈的行業(yè)競爭中處于有利地位。

東方證券最新研報稱，照明領域政策持續(xù)，但是落實實施有待于觀察。中國傳統(tǒng)節(jié)假日集中期，進入終端消費產(chǎn)品節(jié)假期促銷季。11月初關注廣州國際LED論壇。投資建議：背光照明：東山精密、兆馳股份、瑞豐光電;照明企業(yè)：鴻利光電、國星光電、陽光照明;其他企業(yè)：三安光電、茂碩電源。

興業(yè)證券預計隨著照明等需求的拉動，2012～2013年行業(yè)整體供過于求的狀況有所好轉。除分享LED市場規(guī)模提升帶來的成長性機會外，LED下游產(chǎn)品領域生命周期、LED技術革新周期、重資本投資帶來的產(chǎn)能釋放周期、季度性的需求變動周期等一系列波動性因素，為投資LED行業(yè)上市公司提供了參與的機會。

業(yè)績層面，A股LED板塊2012年2季度板塊整體業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)明顯環(huán)比好轉，同時2012年下半年特別是Q3的凈利潤低基數(shù)使得下半年LED行業(yè)整體業(yè)績增速體現(xiàn)出明顯的成長性，基本面將出現(xiàn)好轉。分析師維持對LED子行業(yè)的“推薦”投資評級，維持三安光電、陽光照明的“增持”投資評級，并建議關注瑞豐光電、鴻利光電、德豪潤達。

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【個股掘金】

東山精密：LED背光與通訊設備，助重返增長軌道

來源：西南證券 撰寫時間：　 2012-10-23

三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.50億元，同比增長94.06%，環(huán)比增長30.28%;實現(xiàn)凈利潤4102萬元，同比增長582.2%，環(huán)比增長74.63%，業(yè)績持續(xù)回升。三季度業(yè)績大幅回升的原因：1、基數(shù)低，去年三、四季度情況很差，今年二季度以來業(yè)績回升明顯;2、LED背光表現(xiàn)優(yōu)異，公司自11年進入LED背光，憑借直下式多面發(fā)光LED背光技術，市場拓展順利，一直處于滿產(chǎn)狀態(tài)，目前產(chǎn)能已擴至450KK/月;3、傳統(tǒng)業(yè)務回暖，二季度開始，來自安弗施等國際通訊龍頭客戶的4G通訊產(chǎn)品采購明顯放量，公司通訊設備業(yè)務持續(xù)好轉。

毛利率企穩(wěn)，期間費用率穩(wěn)步下降

近幾年，受通訊設備業(yè)務交貨形式從精密金屬組件產(chǎn)品向整套精密金屬成品轉變影響，公司毛利率水平持續(xù)下滑，外加去年下半年市場較差，產(chǎn)能利用率下降，公司毛利率在去年4季度最低降至14.9%。今年上半年受益于通訊設備業(yè)務的轉好和LED背光業(yè)務的擴大，公司毛利率持續(xù)回升，三季度毛利率回升至20.0%，趨于穩(wěn)定。

隨著公司營收規(guī)模的擴大，公司各項期間費用率穩(wěn)步下降。公司期間費用率由去年同期的15.2%降至今年三季度的10.0%，主要是因為管理費用率由去年同期的10.8%降至今年三季度的6.6%，進入較合理水平。

下游需求持續(xù)改善

公司已形成了以精密鈑金、精密鑄件為主的精密金屬制造和以LED背光為主的精密電子制造的主營業(yè)務體系。目前，國外4G標準商用競爭激烈，10月，中移動公布TD-LTE建設計劃，12年底建設基站2萬個，13、14年分別18、20萬個，公司通訊設備客戶涵蓋安德魯、安弗施、華為等行業(yè)龍頭，將持續(xù)受益4G網(wǎng)絡建設的啟動。國內TV方面，LED背光對普通LCD電視替代加速，LED背光占比已近80%，市場前景良好。

盈利預測

分析師預計公司2012-2013年EPS分別為0.34元和0.52元，對應PE分別為30X和20X。公司主營通訊設備和LED背光業(yè)務，隨著下游市場需求的啟動，公司依托廣泛的客戶覆蓋，受益明顯，非公開發(fā)行募投項目確保產(chǎn)能供給，看好公司中長期成長前景，給予“增持”評級。

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兆馳股份：三季度延續(xù)高增長，產(chǎn)品結構繼續(xù)優(yōu)化

來源：湘財證券 撰寫時間：　 2012-10-23

公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.47億元，同比增長68.08%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.87億元，同比增長64.50%;基本每股收益為0.26元。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.96億元，同比增長61.60%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.15億元，同比增長56.90%;基本每股收益為0.59元。公司自主研發(fā)的直下式LED電視投入市場，提升了公司產(chǎn)品的競爭力，公司新增訂單大幅增加，尤其是在俄羅斯、東南亞等新興市場，因此公司營業(yè)收入實現(xiàn)大幅增長。

毛利率提升明顯，凈利率環(huán)比改善

前三季度，公司毛利率水平為13.87%，同比提升0.91個百分點;凈利率為9.03%，同比小幅下降0.27個百分點。其中第三季度，公司毛利率為14.14%，同比提升1.86個百分點;公司凈利率為8.71%，與去年同期相比雖小幅下降0.19個百分點，但環(huán)比二季度已出現(xiàn)改善。分析師認為公司毛利率水平的提升主要得益于公司產(chǎn)品結構的優(yōu)化，公司大尺寸LED液晶電視的銷售比例不斷增加，提高了公司綜合毛利率水平。

三季度銷售規(guī)模的提高使得公司銷售費用率進一步下降，由去年同期的1.33%降至1.28%;管理費用率也下降0.13個百分點至1.34%。

股權激勵為留住核心人才

公司對股權激勵草案進行了部分修訂，修訂后公司對兩位副總經(jīng)理以及181位高級管理人員、中層人員和核心技術人員進行限制性股票激勵。股票授予價格為5.97元/股，激勵股票約占公司總股本的0.56%，鎖定期為三年。解鎖條件為：以2011年凈利潤為固定基數(shù)，2012、2013、2014年公司凈利潤增速分別不低于30%、40%、50%;每年解鎖比例分別為40%、30%、30%。公司此次股權激勵業(yè)績條件較為寬松，分析師認為主要目的是將員工和公司的利益綁定，并留住核心人才。

盈利預測與投資建議

分析師維持對公司的盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為0.81元、1.03元和1.24元，按最新收盤價13.29計算，PE分別為16倍、13倍和11倍。分析師認為隨著公司大尺寸銷售比例的增加以及內銷市場的推廣，公司未來增長較為確定，維持公司增持評級。

鴻利光電：增長平穩(wěn)，毛利率維持穩(wěn)定

來源：海通證券 撰寫時間：　 2012-10-24

事件。2012年10月23日，鴻利光電公布了2012年3季報。報告顯示2012前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39578萬元，比上年同期下降1.70%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4524萬元，比上年下降11.58%。2012第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13854萬元，比上年同期上漲6.68%%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1396萬元，比上年下降0.14%。

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點評：收入、利潤增速表現(xiàn)平穩(wěn)，受行業(yè)因素影響，也有公司自身產(chǎn)房搬遷等影響。2012年前三季度公司營收增長表現(xiàn)平穩(wěn)，其中收入同比下降1.70%，凈利潤同比下降11.58%。除了行業(yè)因素影響外，公司于2012年7月份搬遷至新工業(yè)園區(qū)辦公，在搬遷過程中因天氣、設備安裝、調試等原因，導致LED封裝產(chǎn)能釋放受到一定影響。該等因素導致2012年前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤比去年同期有一定的減少。

毛利率小幅下降，但基本維持在高位。公司2012Q3毛利率同比下降0.07個百分點，環(huán)比下降2.12個百分點。LED封裝行業(yè)中幾家公司上市后均進行了大幅度的產(chǎn)能擴張，因此分析師預計價格下降壓力依然存在。

各種政策激勵、LED照明需求漸行漸近。2012年2月27號，財政部經(jīng)濟建設司、國家發(fā)展和改革委員會資源節(jié)約和環(huán)境保護司、科學技術部高新技術發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化司發(fā)布了兩份2012年半導體照明產(chǎn)品財政補貼推廣項目招標公告，招標內容了涵蓋室內LED照明產(chǎn)品(LED筒燈、反射型自鎮(zhèn)流LED燈)和室外LED照明產(chǎn)品(LED路燈、LED隧道燈)。工信部出臺《電子信息產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃》，也明確提出推廣LED、節(jié)能照明產(chǎn)品。分析師預計此次招標大部分將由國內廠商中標，對于國內廠商有積極影響。

2012年5月28日，廣東省政府印發(fā)《廣東省推廣使用LED照明產(chǎn)品實施方案》。從方案實施之日起，全省道路、公共場所、政府機關、國有企事業(yè)單位等財政或國有資本投資建設的照明工程以及南沙、前海、橫琴等新規(guī)劃建設的新區(qū)一律使用LED照明產(chǎn)品，原有的非LED照明產(chǎn)品改造工作，珠三角地區(qū)要力爭在2013年底前，東西北地區(qū)在2014年底前分批完成。實現(xiàn)全省同比口徑下照明節(jié)能50%以上，拉動LED產(chǎn)業(yè)“十二五”期末實現(xiàn)年產(chǎn)值5000億元以上。方案要求，所有項目中采用的LED燈具必須是廣東省LED標桿體系推薦目錄產(chǎn)品。同時，鼓勵采用EMC模式。

隨著芯片成本下降、國內外政策的激勵，LED照明以潤物細無聲的方式逐步啟動。其中，廣東市場在國內處于先發(fā)地位，對于鴻利光電這樣的本省企業(yè)更為有利。

盈利預測及投資評級。分析師預計2012-2013年EPS為0.30元和0.40元。按照2012年10月23日7.18元的收盤價計算，對應未來兩年動態(tài)PE分別為24×和18×。公司是LED封裝板塊中資質較為優(yōu)秀的一家公司，如果照明啟動，公司將顯著受益。分析師給予公司“增持”評級，設定目標價為8.27元，對應2012年28倍PE。

三安光電：技術提升為基礎 奠定公司龍頭地位

來源：東方證券 撰寫時間：　 2012-10-08

LED上游外延芯片環(huán)節(jié)依舊是技術與資本雙密集的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，公司通過再融資及政府補貼方式增加資本及固定資產(chǎn)，已達到規(guī)模效應，目前公司MOCVD設備達140余臺，數(shù)量方面步入國際前列，然技術方面仍存較大差距，2011年公司通過海外研發(fā)投入及大批量人才引進，快速提升公司在MOCVD的關鍵技術，尤其是在發(fā)光效率(140lm/w以上)、可靠性、良品率(70%)等方面得到較大改善，目前已達至國內領先，國際較高水平，為公司產(chǎn)品的應用領域及客戶范圍的拓展奠定了較好的基礎。

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產(chǎn)業(yè)鏈整合 技術 規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固國內龍頭地位。三安光電產(chǎn)業(yè)鏈已由外延芯片，向上延伸至藍寶石，向下涉及封裝環(huán)節(jié)，直接進入應用及工程領域。產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢，確保公司藍寶石供應的穩(wěn)定及LED芯片出貨通道;芯片類型由原來的景觀裝飾、顯示屏等領域已經(jīng)拓展至LED路燈、LED普通照明、大尺寸背光、車用照明領域，公司芯片應用領域拓展打開更加寬廣的市場空間，加上公司核心MOCVD設備國內第一規(guī)模優(yōu)勢，穩(wěn)固了公司在國內的龍頭地位。

2012-2014年公司增長動能主要來自公司良品率提升、設備利用率的提升及設備數(shù)量增加。單臺設備良率的提升，隨著公司技術研發(fā)投入及大批高端人才的引進，公司良品率預計至少提升10-15%;隨著公司技術穩(wěn)定提升，設備的開工率也可以大幅提升，有最低點的三至四成提升至八至九成;此外公司在規(guī)劃蕪湖二期設備投入，預計公司未來還將有百臺以上的MOCVD設備投入，新設備的投入有望提升公司產(chǎn)能，或為公司營收增長主要動力之一。

財務與估值

分析師預計2012-2014年每股收益分別為0.74、0.97、1.12，分析師采取相對估值方法，可比公司2012目前年平均PE為24.14倍，由于公司處于龍頭地位且公司利潤構成正在向良性發(fā)展。分析師給予一定溢價，給予公司2012年28倍PE估值，對應目標價20.72元/股，首次給予公司買入評級。

陽光照明：進軍LED照明業(yè)的節(jié)能燈龍頭

來源：華寶證券 撰寫時間：　 2012-10-11

LED行業(yè)呈現(xiàn)結構性供過于求的迅速增長態(tài)勢，下游應用產(chǎn)品更受益。LED行業(yè)中上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速增長，造成嚴重的供過于求，價格大幅下降，推動下游LED應用產(chǎn)品生產(chǎn)成本持續(xù)下滑，帶動其市場滲透率和普及率不斷提高。

節(jié)能效果更優(yōu)LED照明產(chǎn)品的滲透率一旦快速提升，將蠶食節(jié)能燈市場空間。通過比較，節(jié)能燈的經(jīng)濟性最佳，LED次之。而從節(jié)能效果來看，LED的用電成本更優(yōu)，約為節(jié)能燈用電成本的75%。分析師認為一旦LED燈的技術不斷進步及成本快速下滑，LED燈的普及率將快速增長，節(jié)能燈的相對優(yōu)勢將不再存在，其市場空間也會不斷被蠶食。

燈具業(yè)務占比同比增長30%，業(yè)務結構調整顯現(xiàn)成效。12年中期，節(jié)能燈及燈具兩項業(yè)務的營收占比分別為66%和32%。其中盈利能力較好的燈具業(yè)務占比同比增長30%，公司業(yè)務結構調整成效開始顯現(xiàn)。

與LED上游制造商合作進軍LED產(chǎn)業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略明晰。分析師認為傳統(tǒng)照明企業(yè)發(fā)展LED業(yè)務已經(jīng)成為必然趨勢。公司通過同LED上游芯片廠商臺灣晶元光電戰(zhàn)略合作，保障較高品質的LED芯片供應，且無需投入大額資金。

公司LED與節(jié)能燈的部分供應制造平臺共享，可以減少產(chǎn)品轉型投入及風險。LED用到的60%的電子元器件是與節(jié)能燈類似或同樣的供應商，供應鏈平臺可以共享;LED生產(chǎn)需要的自動貼片，自動插件設備與電子整流器用的設備是相同的;LED的很多測試，試驗設備以及對外部檢驗檢測機構的通道是與節(jié)能燈和燈具相同的，測試平臺共享。

分析師預測2011-2013年EPS分別為0.42元、0.51元和0.67元，對應市盈率22倍、18倍和14倍，給予持有評級。

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瑞豐光電：大尺寸LED背光放量，3季創(chuàng)新高

來源：國泰君安 撰寫時間：　 2012-10-15

公司3季度凈利潤同比大幅增長。公司業(yè)績預告顯示，2012年前3季凈利潤為3330萬元–3885.38萬元，同比增長20%-40%。按此推算，公司2012Q3凈利潤高達1300-1900萬元，分析師預估3季單季凈利O為1600萬，同比增長為120%，環(huán)比略有增長。

受益于電視銷售旺季以及LED電視滲透率的提升，中大尺寸LCD背光源LED銷售出現(xiàn)較大增長，第三季度公司整體銷售收入和凈利潤同比增長預計超過100%，12年前三季度公司銷售收入同比增長預計超過50%。分析師推算公司3季單季營收為1.6億。由于降價因素影響，公司利潤增速低于收入增速。

分析師進一步推算公司收入結構中，來自大尺寸背光的收入占比大體在50-60%之間。LED照明尚未能成為公司業(yè)績增長最核心推動。公司后續(xù)有可能采取與全球巨頭戰(zhàn)略合作的方式分享未來LED通用照明市場的快速成長。雖然與雷式的合作存在較大不確定性，但這可能不會影響公司在LED照明的正常布局。

分析師預估公司4季仍將保持較高增長，營收規(guī)模有望保持在1.6億附近水平?；诖?，分析師上調公司全年營收預估。并對公司13年LED照明業(yè)務收入增長狀況保持樂觀。預計12-14年公司營收分別為4.97億元、6.79億元、8.88億元。凈利潤分別為0.51億、0.69億、0.91億。EPS分別為0.48元、0.65元、0.85元。增持。

德豪潤達：LED照明應用項目有望陸續(xù)啟動

來源：瑞銀證券 撰寫時間：　 2012-10-11

國家LED照明補貼中標數(shù)量和份額已經(jīng)確定

公司此前中標10個型號，是中標信號最多的企業(yè)之一，10月11日公告入圍國家LED照明補貼中標數(shù)量：室內照明(筒燈、射燈、Par燈)30萬只，室外照明(路燈)3萬只.從報價上看，得益于芯片 封裝 應用的垂直整合，公司小功率筒燈、射燈和大功率路燈產(chǎn)品報價低于中標均價.

4Q12有望進入地方項目招標密集期，公司具有較強的競爭力

廣東省積極推動LED節(jié)能改造，目前省內已有較多項目進入最后的籌備階段，分析師預計4Q12會進入地方項目招標的密集期;分析師認為公司照明產(chǎn)品已接近國內領先水平，垂直整合具有成本優(yōu)勢，資金實力強于大多數(shù)省內同行，在地方招標采購中具有較強的競爭力.

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照明芯片產(chǎn)品有望在3Q12陸續(xù)量產(chǎn)

分析師預計6月/9月/12月底量產(chǎn)MOCVD機臺10/30/60臺，芯片產(chǎn)品3Q12有望實現(xiàn)0.8-1億收入;按照目前2812尺寸照明芯片的市場價格和13%的凈利率測算，如果滿產(chǎn)和費用均攤，分析師估算每10臺MOCVD機臺年均凈利潤貢獻3800萬元左右，對應EPS0.03元，芯片業(yè)務有望在4Q12越過盈虧平衡點.

估值：4Q12有望是業(yè)績拐點，維持目標價和“買入”評級

分析師預計3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元，在芯片和路燈業(yè)務的帶動下，4Q12有望成為業(yè)績拐點，預計12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元，分析師認為公司在拐點預期下可有一定估值溢價，維持目標價8.4元，基于13年21倍PE估值。