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摘要：  需求不振導(dǎo)致的收入下滑是主因。行業(yè)需求不振導(dǎo)致的收入下滑是上半年公司業(yè)績表現(xiàn)不如人意的主因。分行業(yè)來看，白電子行業(yè)收入下滑10%，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的定價能力，毛利率有所提升;黑電行業(yè)上半年依出口業(yè)務(wù)帶動收入增長6%，下半年盈利能力承壓;小家電行業(yè)上半年內(nèi)外銷均承受較大的壓力，出口導(dǎo)向型企業(yè)受海外經(jīng)濟(jì)波動影響業(yè)績下滑明顯，而品牌企業(yè)體現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期能力;上游企業(yè)受家電下游制造商減產(chǎn)影響，整體收入下滑7%，并且由于費(fèi)用較為剛性，導(dǎo)致整體凈利率有所下滑，業(yè)績下滑20%，幅度大于收入。

關(guān)鍵字：  家電行業(yè)，白電，海爾

投資要點(diǎn)

需求不振導(dǎo)致的收入下滑是主因。行業(yè)需求不振導(dǎo)致的收入下滑是上半年公司業(yè)績表現(xiàn)不如人意的主因。分行業(yè)來看，白電子行業(yè)收入下滑10%，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的定價能力，毛利率有所提升;黑電行業(yè)上半年依出口業(yè)務(wù)帶動收入增長6%，下半年盈利能力承壓;小家電行業(yè)上半年內(nèi)外銷均承受較大的壓力，出口導(dǎo)向型企業(yè)受海外經(jīng)濟(jì)波動影響業(yè)績下滑明顯，而品牌企業(yè)體現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期能力;上游企業(yè)受家電下游制造商減產(chǎn)影響，整體收入下滑7%，并且由于費(fèi)用較為剛性，導(dǎo)致整體凈利率有所下滑，業(yè)績下滑20%，幅度大于收入。

行業(yè)內(nèi)公司分化加劇，品牌企業(yè)逆勢增長。今年上半年家電行業(yè)的一個明顯特征就是同行業(yè)內(nèi)的公司分化加劇。同樣面臨行業(yè)的需求下滑，各公司業(yè)績的差異性巨大：競爭力強(qiáng)的企業(yè)表現(xiàn)出極強(qiáng)的抗周期能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的增長;抗周期力弱的企業(yè)業(yè)績波動性大，下滑幅度高于行業(yè)。格力電器(000651，買入)、青島海爾(600690，買入)、老板電器(002508，增持)上半年的收入增速分別達(dá)20%，7%，21%，業(yè)績增速為30%，21%，33%，盈利能力均得到提升。

品牌、產(chǎn)品力強(qiáng)的企業(yè)業(yè)績增長有望持續(xù)超越行業(yè)。在上半年家電行業(yè)需求下滑的情況下，中報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的公司大多屬于品牌強(qiáng)勢、產(chǎn)品競爭力強(qiáng)的企業(yè)。正如我們在中期策略中指出的，家電行業(yè)的增長模式正面臨轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品、品牌成為關(guān)鍵。過去行業(yè)經(jīng)歷了城鎮(zhèn)和農(nóng)村的需求快速普及期，首次購買需求在短期內(nèi)大規(guī)模增長，因此規(guī)模、產(chǎn)能、強(qiáng)勢渠道是核心競爭要素。而家電行業(yè)發(fā)展至今，部分家電品類已經(jīng)步入城鄉(xiāng)快速普及期的后期，步入成熟期的品類逐漸走過了新置需求大規(guī)模增長的階段，行業(yè)增速回歸到穩(wěn)定水平，并且需求特征體現(xiàn)為二次購買和消費(fèi)升級，首要驅(qū)動因素逐步從保有量的快速提升轉(zhuǎn)換為消費(fèi)升級下的更新?lián)Q代及均價提升，行業(yè)的核心競爭要素也向產(chǎn)品品質(zhì)、品牌及技術(shù)轉(zhuǎn)移。

投資策略與建議：

我們建議投資者關(guān)注品牌力乾業(yè)績穩(wěn)定性高的公司，如格力電器(000651，買入)、青島海爾(600690，買入)、老板電器(002508，增持)。