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摘要：   中國經(jīng)濟正在步入轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)升級成為必然的趨勢。其核心推動力是加速的城鎮(zhèn)化水平和以內(nèi)需提升為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，及由此帶來的產(chǎn)業(yè)國際化轉(zhuǎn)移。

關(guān)鍵字：  鋁電解電容器，  節(jié)能燈，  變頻器，  新能源，  電子元器件

　　電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈巨大增長空間已經(jīng)打開

        中國經(jīng)濟正在步入轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)升級成為必然的趨勢。其核心推動力是加速的城鎮(zhèn)化水平和以內(nèi)需提升為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，及由此帶來的產(chǎn)業(yè)國際化轉(zhuǎn)移。城鎮(zhèn)化的提速將拉動包括交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電子信息產(chǎn)業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些新興領(lǐng)域的發(fā)展將拓展新材料的需求空間，將不再局限于以往的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和低附加值產(chǎn)品，巨大增長空間已經(jīng)打開。

　　鋁電解電容器在傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域穩(wěn)步增長的同時，其應(yīng)用領(lǐng)域隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與技術(shù)進步在節(jié)能燈、變頻器、新能源等諸多新興領(lǐng)域得以拓展。日本地震將加速相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)相關(guān)公司或?qū)⒚黠@受益。我們測算，中性假設(shè)下，2013年中國電極箔需求占比達到60%，則對應(yīng)著5.4萬噸(合約2.17億平米)的規(guī)模，復(fù)合增長率為20.5%，市場容量約173億元?；陔娏Τ杀緦⒊蔀殡姌O箔公司未來競爭焦點的判斷，我們推薦的排序為：新疆眾和、桂東電力、東陽光鋁。

　　電解液是重要的電容器化學(xué)品，是產(chǎn)業(yè)鏈上下游中技術(shù)壁壘相對最高的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品差異化明顯;而且電容器化學(xué)品占下游成本比重僅6-8%，卻對性能影響較大，需要與客戶合作開發(fā)，因此客戶粘性較強。我們強烈看好擁有品質(zhì)、品種、規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢的電解液龍頭：新宙邦。

　　電解紙作為電解液的吸附載體，與電解液共同組成電解電容器的陰極，具有苛刻的物理要求、極高的化學(xué)純度以及優(yōu)良的電氣性能，目前高端中高壓電解質(zhì)仍需從日本進口。建議積極關(guān)注國內(nèi)唯一能系列化生產(chǎn)電解紙的公司：凱恩股份。

　　我們判斷，未來工業(yè)用電解電容器將朝高壓、大容量方向發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將進一步放大高壓、大容量鋁電容器的需求，市場空間廣闊。在低壓應(yīng)用環(huán)境中，固體電解電容器取代傳統(tǒng)液體電解電容器是大勢所趨，我們認為，高分子固體電解電容器市場仍有數(shù)倍成長的空間。順應(yīng)行業(yè)趨勢的江海股份是我們首推的品種，并持續(xù)關(guān)注存在替代空間的法拉電子。

　　風險提示：鋁電容為其他電容器替代、政策扶持低于預(yù)期

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與城鎮(zhèn)化打開鋁電容需求空間

　　中國經(jīng)濟正在步入轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)升級成為必然的趨勢。其核心推動力是正在加速的城鎮(zhèn)化水平和以內(nèi)需提升為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，及由此帶來的產(chǎn)業(yè)的國際化轉(zhuǎn)移。在此過程中，政策的作用不容小覷。在內(nèi)外部條件具備的前提下，政策的推動對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到催化劑和助燃劑的作用。

　　城鎮(zhèn)化提速將拉動包括交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電子信息及新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。十二五規(guī)劃中明確提出：推進大中小城市交通、通信、供電、給排水等基礎(chǔ)設(shè)施一體化建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展。這些新興領(lǐng)域的發(fā)展將拓展新材料產(chǎn)品的需求空間，我們認為其將不再局限于以往的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和低附加值產(chǎn)品，巨大增長空間已經(jīng)打開。

　　作為三大被動電子元器件(電阻、電容及電感器)之一的電容器在電子元器件產(chǎn)業(yè)中占有重要的地位，是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)電子元器件，電容器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平在很大程度上影響著我國電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

　　電容器約占整機電子元器件用量的40%左右，而鋁電解電容占整個電容器產(chǎn)量的34%左右。就性能而言，由于鋁電解電容器具有體積小、儲電量大、成本低的優(yōu)勢，同時，加上其在高壓、大容量領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，在鋁電解電容器技術(shù)進步不斷提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富的情況下，未來鋁電解電容器在整個電容器市場占比有望進一步提升。

　　鋁電解電容器的上游原料包括：陽極箔、陰極箔、電解紙、電解液、密封膠蓋、鋁殼等，其生產(chǎn)過程融合了電子、化學(xué)、金屬材料等學(xué)科和技術(shù)，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)要求高。

　　鋁電解電容器主要用于電腦、彩電、空調(diào)、照相機等家用電器及數(shù)控車床等，其中在消費電子產(chǎn)品中的應(yīng)用占44%。近年來隨著消費電子行業(yè)的景氣度不斷提升，鋁電解電容器的消費也呈現(xiàn)出快速增長的局面。

　　鋁電解電容器的需求領(lǐng)域

　　鋁電解電容器在電視機、電腦等傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域快速增長的同時，其應(yīng)用領(lǐng)域也隨著政策發(fā)展與技術(shù)進步在不斷拓展。近年來其在汽車電子、新能源、航天軍工等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，主要用于制造變頻器、逆變器、不間斷電源等。

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　電極箔：需求確定 電力是關(guān)鍵

　　我們測算，中性假設(shè)下，2013 年中國市場需求占比達到60%，則對應(yīng)著5.4 萬噸(合約2.17億平米)的需求，復(fù)合增長率為20.5%，市場容量約173 億元;樂觀假設(shè)下，中國占比達到80%，則對應(yīng)著7.2 萬噸(約2.89億平米)的需求，三年復(fù)合增長率32.6%，市場規(guī)模約231 億元。

　　我們估算，低壓電極箔電力成本占比約45%，而中高壓電極箔占比達到56%，電力成本將成為未來電極箔產(chǎn)業(yè)競爭的焦點。隨著夏季用電高峰的臨近，電力供應(yīng)緊張的矛盾將逐漸凸顯。我們推斷，電力短缺對電極箔領(lǐng)域的影響將體現(xiàn)在兩方面：一方面將限制缺電嚴重地區(qū)企業(yè)的產(chǎn)能利用率，減少有效供給，從供需層面支撐售價;另一方面，近期已經(jīng)發(fā)生的電價上調(diào)，以及未來的電價上調(diào)預(yù)期也將推升電極箔產(chǎn)品提價預(yù)期，這是基于行業(yè)平均成本層面的。因此，具有電力供應(yīng)優(yōu)勢的企業(yè)有望明顯受益。

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　　新疆眾和：產(chǎn)業(yè)鏈最完整 電力成本最低

　　公司地處煤炭資源豐富的新疆，是國內(nèi)唯一擁有“煤炭-電力-電解鋁-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整資源優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。公司目前高純鋁產(chǎn)能約3.3萬噸、電子鋁箔2 萬噸、電極箔400 萬平米;到2012 年底公司相應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)能有望分別擴張至5.3 萬噸、4.7 萬噸、2100萬平米，分別大幅增長60.6%、135%、425%。

　　公司目前電力自給率約54%;在建熱電廠有望于年中建成，新增發(fā)電量16.2 億度/年，2012 年電力實現(xiàn)100%自給;2013年全部項目投產(chǎn)后電力自給率仍高達84%。其自發(fā)電成本約0.25 元/度，遠低于外購電的0.43元/度，電力自給率提高有望進一步推升毛利率水平。

　　基于對電極箔價格的樂觀預(yù)期，我們預(yù)測2011-13 年歸屬母公司凈利潤分別為3.57、4.63、9.20億元，三年復(fù)合增長率為60%;對應(yīng)最新增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.87、1.13、2.24元。公司作為擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的電子鋁材生產(chǎn)商，具備較高的行業(yè)地位與領(lǐng)先的市場份額，技術(shù)工藝突出。公司依托新疆煤炭資源優(yōu)勢，盡享低能源成本，未來產(chǎn)能擴張之際有望推升業(yè)績快速增長;而大股東以比例上限參與公司增發(fā)，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。

　　桂東電力：水電優(yōu)勢明顯 國海上市塵埃落定

　　2010 年公司電極箔生產(chǎn)線為57 條，產(chǎn)能約500 萬平米，同比增加23%，我們測算的銷售均價約63.9元/平米，同比增長12.09%。公司三期500 萬平米擴產(chǎn)項目預(yù)計7 月底可投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能達到1000萬平米，實現(xiàn)大幅增長;公司遠景規(guī)劃為2015 年產(chǎn)能達到2000 萬平米。大股東賀州投資集團于去年9 月開工建設(shè)1.8萬噸/年電子鋁箔項目。而公司地處廣西賀州，廣西鋁土礦資源較為豐富，電解鋁產(chǎn)量也位居全國前列。我們認為，公司逐步向上游高純鋁、電子鋁箔延伸，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略合乎邏輯。

　　公司目前控制的水電總裝機容量為30.40 萬千瓦時(含控股子公司)，其中權(quán)益裝機容量25.55萬千瓦時。擬建設(shè)的上程水電站裝機容量為10.326 萬千瓦，目前即將開工建設(shè)第一期1.2 萬千瓦大田水電站工程，項目預(yù)計2013年建成投產(chǎn)。我們認為公司有望受益于水電提價。

　　國海證券借殼上市SST 集琦上市已經(jīng)獲的中國證監(jiān)會核準，這標志著國海證券借殼上市已經(jīng)塵埃落定。2010年上半年國海證券凈利潤為4.97 億元，若2011 年凈利潤實現(xiàn)20%增長，即達到6 億元，則在15、20、25 倍PE假設(shè)下，預(yù)計增厚公司市值分別為5.4、7.2、9 元/股。而國海證券的股權(quán)未來也將成為公司重要的 現(xiàn)金來源，主要來自分紅和股權(quán)出售。

　　我們預(yù)測，2011-13 年EPS 為0.75、0.99、1.03元。水電作為清潔能源符合“十二五”規(guī)劃發(fā)展方向，隨著泛珠三角合作的深入實施帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國-東盟合作的深入，公司電網(wǎng)覆蓋區(qū)域電力需電量有望實現(xiàn)較快增長，公司電網(wǎng)資產(chǎn)盈利能力將持續(xù)改善。依托水電資源優(yōu)勢，公司未來有望逐步形成“水電-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司電極箔業(yè)務(wù)受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的新拓展，未來產(chǎn)能釋放之際有望與行業(yè)景氣形成共振，而國海證券股權(quán)又為公司擴張?zhí)峁┝擞辛Φ默F(xiàn)金保障。

　　東陽光鋁：電極箔技術(shù)領(lǐng)先 期待光伏發(fā)力

　　盡管我們認為行業(yè)整體技術(shù)壁壘已不明顯，但客觀而言，公司技術(shù)底蘊仍最為深厚：

       1、與技術(shù)發(fā)源地日本的合作最早，磨合時間更久，且為日本腐蝕箔來料加工，可見其化成技術(shù)已為日方認可;

　　2、與公司長期合作的三井物產(chǎn)(香港)有限公司是日本三井物產(chǎn)株式會社設(shè)在香港之全資機構(gòu)，三井物產(chǎn)株式會社是日本大型綜合商社，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品涉及各個領(lǐng)域;而古河斯凱株式會社是世界最大的鋁加工企業(yè)之一。近期已簽訂合作意向的東洋鋁業(yè)和日本制箔，均為日本大型鋁箔公司，綜合實力雄厚;

　　3、公司電力成本不存在明顯劣勢。我們判斷，未來公司電極箔擴產(chǎn)更傾向于大股東在湖北宜都的產(chǎn)業(yè)園，而公司與大股東旗下熱電廠之間的協(xié)議電價為0.35元/度，具有一定的成本優(yōu)勢。

　　2010 年，公司新增3 條親水箔線，親水箔總產(chǎn)能達到7 萬噸/年;完成了20條腐蝕線改造，成本有效下降;引進戰(zhàn)略投資者三井物產(chǎn)和古河斯凱，提升了釬焊箔生產(chǎn)技術(shù);受讓宜昌東陽光藥業(yè)6.8%的股權(quán);公司參股的獅溪煤業(yè)30萬噸興隆煤礦項目進展順利。2011 年也將新增22 條化成線，新增產(chǎn)能約480 萬平，預(yù)計年底總產(chǎn)能達到3080萬平，并將繼續(xù)適度擴張。

　　在繼續(xù)做大做強電極箔新材料業(yè)務(wù)的同時，公司將積極推進氯堿產(chǎn)業(yè)園與太陽能工業(yè)項目，兩個項目緊密銜接、互為補充。公司現(xiàn)擁有20萬噸燒堿產(chǎn)能，是省內(nèi)最大的氯堿企業(yè);8 萬噸雙氧水項目有望于5月份投產(chǎn)，未來將開啟新型制冷劑、含氟樹脂新材料的建設(shè)。另外，公司將向新能源的光伏領(lǐng)域重點傾斜，預(yù)計總投資40億元，“十二五”期間投資20 億元;主要包括建設(shè)太陽能光伏電池、太陽能電池封裝用EVA膠膜、太陽能封裝用低鐵鋼化玻璃、太陽能用背板、控制器逆變器、蓄電儲能系統(tǒng)等。

　  我們預(yù)測，2011-13 年EPS 分別為0.58、0.77、0.87元。現(xiàn)處經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的初期，我們看好新型功能材料領(lǐng)域的投資機會。公司在電極箔等新型鋁材領(lǐng)域具有較強的技術(shù)實力與行業(yè)地位，產(chǎn)能擴張確定性高;目前正不斷向新材料、光伏領(lǐng)域深入拓展。而其參股的醫(yī)藥公司與煤礦公司利潤貢獻亦值得樂觀期待。

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　電解液：技術(shù)壁壘高，產(chǎn)品差異化明顯

　　電解液是重要的電容器化學(xué)品，是產(chǎn)業(yè)鏈上下游中技術(shù)壁壘相對最高的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品差異化明顯;而且電容器化學(xué)品占下游成本比重僅6-8%，卻對性能影響較大，需要與客戶合作開發(fā)，因此客戶粘性較強。

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　　新宙邦：新型電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)

　　公司是國內(nèi)電解電容器化學(xué)品的龍頭，憑借產(chǎn)品品種、品質(zhì)和規(guī)模的優(yōu)勢，占據(jù)國內(nèi)40%的市場份額，國內(nèi)競爭對手在規(guī)模和產(chǎn)品品種方面遠遠落后，眾多小廠僅能提供少數(shù)幾個品種產(chǎn)品。

　　公司此前已進入全球主要電容器制造商供應(yīng)體系，證明公司產(chǎn)品得到下游普遍認可。此前公司產(chǎn)品出口比例較低，我們判斷主要是因客戶粘性導(dǎo)致日本電容器大廠對本土供應(yīng)商的依賴，以及新宙邦產(chǎn)能規(guī)模的限制。日本地震后，全球占有率20%的富山藥業(yè)停產(chǎn)，將加速電容器化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)尤其是新宙邦轉(zhuǎn)移的進程。

　　公司技術(shù)優(yōu)勢突出，是國內(nèi)公司中唯一掌握超級電容電解液所需電解質(zhì)以及耐高壓電容器化學(xué)品核心技術(shù)，僅有的2家能夠生產(chǎn)固態(tài)電容器核心原料EDOT的公司。因此，中高端電容器產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程中，我們判斷公司將是國內(nèi)公司中唯一有實力承接相關(guān)化學(xué)品產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的。

　　公司在耐高壓電容器化學(xué)品方面，經(jīng)過長期技術(shù)積累，已經(jīng)在實驗室研發(fā)出丁基辛二酸、二烷基戊二酸、二烷基辛二酸等8種新型高壓溶質(zhì)，已經(jīng)能夠達到耐壓650 伏，接近世界先進水平。根據(jù)2010年年報披露，公司已經(jīng)完成幾款鋁電解電容器高壓溶質(zhì)的研究與中試。一旦成功產(chǎn)業(yè)化，將打破日本公司對該類型產(chǎn)品的壟斷，進入高端電容器化學(xué)品市場。

　　公司成為國內(nèi)超級電容器廠商的主要供應(yīng)商之一，客戶包括北京集星、北京合眾匯能、錦州凱美等公司。經(jīng)過前期嚴格的合格供應(yīng)商認證，公司現(xiàn)已成為全球主流的超級電容器制造商美國Maxwell、REDI公司，韓國Nesscap 等公司的合格供應(yīng)商，并逐步實現(xiàn)批量供貨。自2009年起，公司客戶及訂單量不斷增加，將逐步成為世界主流的超級電容器廠商的主要供應(yīng)商之一。

　　公司在鋰電池電解液行業(yè)中，具有規(guī)模、品質(zhì)和渠道優(yōu)勢，我們判斷公司未來仍將繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的增速和盈利能力，在競爭中占據(jù)有利位置。目前，鋰電池電解液的毛利率已經(jīng)明顯下降，公司2010年鋰電池電解液的毛利率低于27%，繼續(xù)大幅下降的空間并不大。因此，我們認為鋰電池電解液行業(yè)雖有近憂，然而公司具有明顯優(yōu)勢，該業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長。

　　我們預(yù)計公司2011-2013 年EPS 分別為1.33 元、1.95 元和2.93 元，目前股價對應(yīng)2011 年至2013 年P(guān)E分別為27.7 倍，18.9 倍和12.6 倍，PB3.81倍。隨著惠州一期基地的建成投產(chǎn)，制約公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸將被打破。日本地震將加速鋁電解電容器及其化學(xué)品加速向中國的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，對公司構(gòu)成長期利好，公司業(yè)績將步入快速增長期。

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　電解紙：進口替代有望加速

　　電解電容器紙作為電解液的吸附載體，與電解液共同組成電解電容器的陰極，同時起到隔離兩極箔的作用，也被稱為隔離紙。這種紙不僅需要具有苛刻的物理要求和極高的化學(xué)純度，而且要具有優(yōu)良的電氣性能。

　　電解紙的下游客戶具備較強粘性，因為一旦由于電解電容器紙的質(zhì)量不過關(guān)，將導(dǎo)致整個電解電容器的報廢，下游對電解電容器紙的選擇非常謹慎，在選用一個產(chǎn)品之前需要花較長的時間對特種紙各項性能指標進行測試和檢驗，新企業(yè)的產(chǎn)品要獲得客戶的認可往往需要付出較大的推廣成本和較長時間的試用過程。

　　日本是當前電解紙生產(chǎn)技術(shù)最領(lǐng)先的國家，主要公司有NKK、日本大福;歐美也有較為領(lǐng)先的技術(shù)水平，如德國的奧帕、美國的MHD;國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家是凱恩股份和民豐特紙。我國大部分中高壓電解紙仍依賴從日本NKK的進口。

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　　凱恩股份：增發(fā)再添新動力

　　公司主營為特種紙業(yè)務(wù)和電池業(yè)務(wù)，是國內(nèi)唯一能夠系列化生產(chǎn)電解電容器紙的廠家生產(chǎn)企業(yè)，處于相對壟斷地位。公司是全球范圍內(nèi)僅有的兩家能夠系列化生產(chǎn)電解電容器紙的廠家之一(另一家為日本NKK)。雖然少數(shù)國內(nèi)外企業(yè)可以生產(chǎn)電解電容器紙系列產(chǎn)品中的個別型號，但因其產(chǎn)銷量較小，市場份額很低，這些企業(yè)尚難以對凱恩股份構(gòu)成直接威脅。公司是歷次電解電容器紙的國家行業(yè)標準制定者，科研與創(chuàng)新為公司維持較高的毛利率提供了堅實基礎(chǔ)。

　　公司近期擬非公開發(fā)行募集資金約5.98 億元投資建設(shè)1.1 萬噸電氣用紙、1.4萬噸濾紙系列特種紙以及鋰離子動力電池新建項目，此次募投項目的實施，將有助于鞏固公司在電氣用紙的國內(nèi)領(lǐng)先地位，增強公司在濾紙系列特種紙領(lǐng)域的競爭實力，做大做強公司新領(lǐng)域的電池業(yè)務(wù)。

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　鋁電解電容器：高分子固體電容器成長空間廣

　　我們認為，未來工業(yè)用電解電容器將朝高壓、大容量方向發(fā)展，而“十二五”規(guī)劃中多個戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)對高壓、大容量鋁電解電容器需求放大，市場空間明確。

　　在低壓應(yīng)用環(huán)境中，固體電解電容器取代傳統(tǒng)液體電解電容器是大勢所趨。計算機產(chǎn)品和消費電子的升級換代有望加速這一進展我們預(yù)測高分子固體電解電容器市場仍有數(shù)倍成長的空間。

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　　江海股份：把握行業(yè)發(fā)展大趨勢

　　公司1993 年-2009 年連續(xù)17 年年銷售在全國鋁電解電容器行業(yè)排名第一，2007 年全球工業(yè)類鋁電解電容器銷售排名第八，是國內(nèi)當之無愧的行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　工業(yè)類應(yīng)用的高端鋁電解電容器以及高分子固體電解電容器行業(yè)技術(shù)門檻較高，產(chǎn)品對原材料、工藝都要嚴格要求。公司在行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，同時產(chǎn)品已經(jīng)通過國內(nèi)、外著名廠商的質(zhì)量認證，成功進入供貨體系，而且下游客戶關(guān)系穩(wěn)定。

　　公司已經(jīng)切入電解電容器上游核心原材料-化成箔的生產(chǎn)以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。同時公司重點發(fā)展工業(yè)用電解電容器業(yè)務(wù)和高分子固體電解電容器業(yè)務(wù)，在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時開發(fā)新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品線。高附加值產(chǎn)品的增加將有助于公司進一步改善其盈利能力。

　　我們預(yù)計2010-2012 年公司收入分別為8.29 億元、10.7 億元和16.1 億元，凈利潤分別為9300 萬元、1.37億元和2.1 億元，每股收益分別為0.58 元、0.86元和1.31 元。

　　法拉電子(600563)：共享繁榮時代

　　盡管不同電容器具有特定的應(yīng)用領(lǐng)域，但在部分領(lǐng)域仍具有替代性。我們判斷，在鋁電容器需求步入快速增長的過程中，薄膜電容器作為替代品也將迎來新的發(fā)展機遇。

　　公司是國內(nèi)薄膜電容器領(lǐng)域的龍頭，主要產(chǎn)品為薄膜電容器，、金屬化膜。預(yù)計擴產(chǎn)項目全部投產(chǎn)后，薄膜電容器年產(chǎn)能將達到45億只，金屬化膜年產(chǎn)能將達到2200 噸。

　　目前公司產(chǎn)品近一半應(yīng)用于節(jié)能燈領(lǐng)域，公司是全球前三大節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)的薄膜電容器供應(yīng)商。公司短期仍會受益于各發(fā)達國禁止白熾燈使用的政策，發(fā)達國家逐步停止使用白熾燈，為節(jié)能燈替代開拓了廣闊的市場空間。

　　此外，公司大力拓展變頻家電和新能源市場，將成為未來新的利潤增長點。公司變頻家電電容器的的收入增長較快，已占到家電電容器收入的約50%;公司已經(jīng)進入格力和美的的供應(yīng)鏈體系，隨著變頻空調(diào)等滲透率的不斷提升，這部分業(yè)務(wù)有望在未來兩年給公司貢獻更多的利潤。公司生產(chǎn)的交流薄膜電容產(chǎn)品可以應(yīng)用于新能源多個領(lǐng)域，混合動力汽車、風電、太陽能等。盡管目前公司新能源業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但是已建立了良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，和多個品牌客戶建立了合作關(guān)系，將為公司未來長遠的發(fā)展提供巨大的空間。

　　機構(gòu)來源：華泰聯(lián)合證券

　　主要下游應(yīng)用領(lǐng)域

　　變頻器：節(jié)能降耗的排頭兵

　　鋁電解電容器作為變頻器的重要元器件，起著濾波、耦合的重要作用，約占變頻器成本的10%。作為節(jié)能降耗的有效手段，變頻電機平均節(jié)能約30%以上，在空調(diào)、冶金、軌道交通、機械等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

　　根據(jù)《2008-2010年中國變頻器行業(yè)市場分析及投資預(yù)測報告》，在過去的幾年內(nèi)中國變頻器的市場保持著12%-15%的增長率，而且至少在未來的5年內(nèi)保持著10%以上的增長率?？紤]到大約4-6%的價格下降，中國市場上變頻器安裝容量(功率)的增長實際上在20%左右。目前變頻產(chǎn)品的滲透率還很低，未來該領(lǐng)域的發(fā)展空間極為廣闊。

　　相關(guān)公司：匯川技術(shù)、英威騰、合康變頻、九州電氣、智光電氣。

　　電源供應(yīng)器：信息化的受益者

　　電源供應(yīng)器市場是鋁電解電容器工業(yè)類市場的重要組成部分。電源供應(yīng)器可分為不斷電系統(tǒng)電源供應(yīng)器(UPS)、線性電源供應(yīng)器(LPS)和交換式電源供應(yīng)器(SPS)三類。2008年中國UPS 市場共銷售產(chǎn)品155.3 萬臺，同比增長率8.9%，銷售額為30.4億元，同比增長7.8%。金融、電信、政府等行業(yè)的應(yīng)用是UPS 市場主要增長點，隨著信息化建設(shè)的持續(xù)深入，UPS產(chǎn)品在各個行業(yè)均表現(xiàn)出強勁的需求潛力，行業(yè)采購也呈現(xiàn)出多元化的趨勢。

　　相關(guān)公司：科華恒盛、南都電源

　　逆變器：光伏、風能產(chǎn)業(yè)或超預(yù)期

　　特別值得一提的是，作為新能源供電系統(tǒng)中逆變、變壓等模塊的重要元件，鋁電解電容器有望在太陽能、風能等新能源供電體系中開辟出新的應(yīng)用市場。在過去的20多年里，風力發(fā)電不斷超越其預(yù)期的發(fā)展速度，一直保持著世界發(fā)展最快能源的地位。近十年來全球風電累計裝機容量的年均增長率接近30%。根據(jù)全球風能理事會的報告，2009 年全球風電裝機總量達到157.9 GW，較上年增加了37.5GW，增長31%;中國風電裝機容量連續(xù)第5 年實現(xiàn)100%增長，新增裝機容量中有近三分之一來自中國。

　　據(jù)iSuppli 預(yù)測，2014 年全球太陽能聚熱發(fā)電(CSP)裝機容量將達到10.8GW，相比2009 年增長36倍。另外，2014 年的光伏發(fā)電(PV)裝機容量將為45.2GW，相比2009 年增長5.5 倍。

　　鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈梳理：走進新時代

　　中國經(jīng)濟正在步入轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)升級成為必然的趨勢。其核心推動力是加速的城鎮(zhèn)化水平和以內(nèi)需提升為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，及由此帶來的產(chǎn)業(yè)國際化轉(zhuǎn)移。城鎮(zhèn)化的提速將拉動包括交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電子信息產(chǎn)業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些新興領(lǐng)域的發(fā)展將拓展新材料的需求空間，將不再局限于以往的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和低附加值產(chǎn)品，巨大增長空間已經(jīng)打開。

　　鋁電解電容器在傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域穩(wěn)步增長的同時，其應(yīng)用領(lǐng)域隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與技術(shù)進步在節(jié)能燈、變頻器、新能源等諸多新興領(lǐng)域得以拓展。日本地震將加速相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)相關(guān)公司或?qū)⒚黠@受益。

　　我們測算，中性假設(shè)下，2013年中國電極箔需求占比達到60%，則對應(yīng)著5.4萬噸(合約2.17億平米)的規(guī)模，復(fù)合增長率為20.5%，市場容量約173億元。

　　電解液是重要的電容器化學(xué)品，是產(chǎn)業(yè)鏈上下游中技術(shù)壁壘相對最高的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品差異化明顯;而且電容器化學(xué)品占下游成本比重僅6-8%，卻對性能影響較大，需要與客戶合作開發(fā)，因此客戶粘性較強。

　　電解紙作為電解液的吸附載體，與電解液共同組成電解電容器的陰極，具有苛刻的物理要求、極高的化學(xué)純度以及優(yōu)良的電氣性能，目前高端中高壓電解質(zhì)仍需從日本進口。