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長江證券研究所陳志堅
　　投資要點
　　●全球電信設(shè)備投資可望在下半年重回穩(wěn)態(tài)增長路徑，同時中國本土電信設(shè)備市場未來三年仍將穩(wěn)健增長，行業(yè)成長空間廣闊。
　　●公司在中國聯(lián)通WCDMA無線通信系統(tǒng)上的規(guī)模組網(wǎng)，表明公司在全球主流產(chǎn)品上取得實質(zhì)性突破，為邁入全球主流電信設(shè)備商行列奠定了基礎(chǔ)。
　　●預(yù)計公司2009-2011年每股收益分別為1.28元、1.62元和1.94元，維持“推薦”評級。
　　經(jīng)過近十年的快速發(fā)展，中興通訊(00063)形成了廣泛的產(chǎn)品線，涵蓋了除光纖光纜之外的幾乎所有通信領(lǐng)域，在各產(chǎn)品線也已經(jīng)積累了雄厚的實力，在各領(lǐng)域都具備了較強的競爭力。隨著中國本土電信設(shè)備市場未來三年仍將維持穩(wěn)健增長，且在全球電信設(shè)備市場逐漸走強并持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移的情況下，已經(jīng)躋身主流的中興通訊有望獲得更大的市場份額。
　　行業(yè)增長空間廣闊
　　全球電信業(yè)在此次金融危機中的出色表現(xiàn)，進(jìn)而為電信設(shè)備投資的長期穩(wěn)健奠定了基礎(chǔ)。2009年二季度高通無線芯片發(fā)貨量已達(dá)近年高位，這表明全球電信設(shè)備投資可望在下半年企穩(wěn)回升。In－fonetics 則預(yù)計全球電信設(shè)備投資將于2010年重回增長軌道。以 2008年全球電信業(yè)資本開支達(dá)2980億美元，而中興通訊收入占其比重僅為2.25%，在全球電信設(shè)備業(yè)規(guī)模持續(xù)增長、產(chǎn)能逐漸向低人力成本國家轉(zhuǎn)移的背景下，我們認(rèn)為，中興通訊當(dāng)前所占的小比重也預(yù)示著巨大的成長空間。
　　與歐美國家電信投資短暫低迷后的回暖不同，作為拉動內(nèi)需的重要產(chǎn)業(yè)，在金融危機大背景下，中國的電信業(yè)投資不降反升。3G網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開始規(guī)模建設(shè)，F(xiàn)TTH也已進(jìn)入大規(guī)模放號階段，中國電信業(yè)資本開支進(jìn)入了新一輪的高潮，這為電信設(shè)備商提供了近3000億的市場。
　　積極拓展全球市場
　　2009年全球電信設(shè)備業(yè)格局的兩大變化更加明顯，一方面，傳統(tǒng)的無線系統(tǒng)第一巨頭愛立信邁向電信運營外包承包商的步伐更見清晰；另一方面，北電、MOTO等電信巨頭更見式微。上述兩大格局變遷的最主要原因之一是電信設(shè)備業(yè)是高智力密集高勞動密集的制造業(yè)，此行業(yè)屬性意味著華為和中興通訊在人力資源上的巨大優(yōu)勢。
　　目前公司在發(fā)展中國家市場上正逐步蠶食北電、MOTO等傳統(tǒng)廠商的市場份額，已經(jīng)成為亞太、非洲、拉美等發(fā)展中國家市場最重要的設(shè)備供應(yīng)商之一，特別是在印度取得了飛速發(fā)展，2009年公司相繼獲得土耳其和越南的WCD－MA合同。同時，隨著技術(shù)水平的進(jìn)步和產(chǎn)品性價比的提升，中興通訊的終端產(chǎn)品已經(jīng)率先打開歐美市場，成為Vodafone、Telefonica、Huchison 等國際頂級運營商的終端供應(yīng)商。終端產(chǎn)品在歐美市場的突破，并帶動無線設(shè)備逐漸突破北美、歐洲等高端市場，這從中興通訊獲得美國運營商的CDMA合同和法國運營商的WCDMA合同便可看出。而在北電、MOTO、阿朗等傳統(tǒng)巨頭逐漸沒落的情況下，中興通訊在歐美高端市場也已經(jīng)具備了規(guī)模突破的條件。
　　主流產(chǎn)品獲得突破
　　中國3G時代帶來了電信設(shè)備業(yè)更大的發(fā)展機遇。中興通訊將憑借在CDMA2000、WCDMA 和TD-SCDMA三大制式均衡的實力優(yōu)勢，在中國3G市場的整體份額超越華為、愛立信、諾西等傳統(tǒng)巨頭排名第一。在中國聯(lián)通的首期WCDMA建設(shè)中，共建設(shè)77272個基站，中興通訊提供16544個基站。我們認(rèn)為，中興通訊在中國聯(lián)通WCDMA無線通信系統(tǒng)上的規(guī)模組網(wǎng)，表明公司已經(jīng)在全球主流產(chǎn)品上取得實質(zhì)性的突破。此事件掃清了長期以來中興通訊只能在PHS、CDMA和TD-SCDAM等非主流產(chǎn)品取得領(lǐng)先優(yōu)勢的市場形象；而公司在中國聯(lián)通WCDMA 規(guī)模組網(wǎng)過程中所取得的經(jīng)驗，對于其以主流產(chǎn)品進(jìn)入主流市場大有裨益。
　　盈利預(yù)測與評級
　　盡管公司仍面臨一定的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險，但在全球電信設(shè)備業(yè)規(guī)模增長并不斷向中國轉(zhuǎn)移的情況下，未來有能力在全球電信設(shè)備市場上獲得更大的市場份額。我們看好中興通訊的發(fā)展前景，預(yù)計公司2009、2010和2011年每股收益分別為1.2元、1.62元和1.94元，維持“推薦”的評級。