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2022年3月以來，在美聯(lián)儲多次加息、俄烏沖突以及國內(nèi)疫情反復(fù)等因素綜合影響下，自2020年3月以來一直上漲的原材料、大宗商品價格逐步回落，鐵、鋁、鎳、鋅、銅等工業(yè)金屬價格跌幅均超20%，作為磁性元器件主要原材料之一，銅價從3月高點7.7萬元/噸跌至5.4萬元/噸，跌幅近30%。

原材料成本是磁性元器件生產(chǎn)的主要成本，銅是生產(chǎn)電子變壓器、電感器等磁性元器件必不可少的原材料之一，在磁性元器件制造成本中占比均在30%以上。銅價下跌將直接影響磁性元器件企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的方方面面，磁性元器件線材企業(yè)更是首當(dāng)其沖受到銅價下跌的沖擊。本期市場解讀，我們將針對銅價下跌背后的原因、未來走勢、對磁性元器件線材企業(yè)的影響及應(yīng)對措施展開探討。

銅價下跌原因

貨幣政策收縮 全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇。疫情后美國無限QE超發(fā)了20萬億美元以上，短短一年內(nèi)超發(fā)的貨幣超過了其建國以來的總和，是推高各類大宗商品及原材料價格的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ^漲跌同源，在美國結(jié)束無限QE后，其實銅價自2021年5月就已見頂，其后再也沒有突破這一高點。

滬銅價格走勢

從歷史走勢來看，銅價除了與經(jīng)濟(jì)增速保持高度相關(guān)外，與通脹預(yù)期也存在著較高的同步性。今年3月美聯(lián)儲開始加息，標(biāo)志著全球進(jìn)入貨幣收縮周期，尤其是幾輪加息后通脹不降反升，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒愈加濃厚，本輪加息更多的體現(xiàn)是對通脹抑制的必要性以及全球流動性收緊而非經(jīng)濟(jì)景氣的印證，而越激進(jìn)的加息節(jié)奏即意味著更快的衰退到來。

把時間拉長，從滬銅價格走勢也可以看出，其波動基本是與美聯(lián)儲貨幣政策保持同步的，3月份加息以來，銅價開始了快速的下跌。

疫情影響需求 銅需求高峰已過。從全球看，海外銅需求占比約40%，在海外經(jīng)濟(jì)衰退階段，勢必會抑制銅的需求，銅價有可能進(jìn)一步下跌。5月份，海外歐美日韓等主要經(jīng)濟(jì)體均為貿(mào)易逆差，德國也自1991年合并以來出現(xiàn)首次逆差，經(jīng)濟(jì)衰退跡象可見一斑。

從國內(nèi)看，下半年大概率處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，消費電子需求疲軟，對銅的需求也將會有所減少。前兩月手機(jī)廠商砍單的消息接連不斷，且砍單幅度都在10%以上。

地產(chǎn)方面，“強(qiáng)制斷供”項目不斷增多，雖然總體占比較小，但在房企高周轉(zhuǎn)、高杠桿的經(jīng)營模式正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型的背景下，短期內(nèi)的景氣度難以扭轉(zhuǎn)，這也將拖累家電行業(yè)，進(jìn)而形成對銅需求的壓制。

目前增長比較明顯的唯有新能源版塊，總量占比有限。根據(jù)測算數(shù)據(jù)2022年新能源板塊對銅的需求量有望達(dá)到141萬噸，其中光伏35萬噸、汽車47萬噸、風(fēng)電59萬噸，而全年銅需求大約為1400萬左右，新能源占比目前僅10%左右，且新能源需求增量反應(yīng)已較充分。

國際局勢影響消退。俄羅斯是全球重要的銅礦出口國之一，俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯因陷入制裁導(dǎo)致供應(yīng)減少，銅價出現(xiàn)了短暫反彈。但隨著時間的推移，局勢逐漸平穩(wěn)，沖突對銅價的影響正逐步消退，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期成為銅價變化的主導(dǎo)因素。

政策刺激銅等原材料價格下行。作為制造業(yè)大國，原材料價格上漲疊加消費需求疲軟，導(dǎo)致PPI與CPI剪刀差擴(kuò)大，讓中國的制造業(yè)企業(yè)倍感難受。2021年國家就開始不斷約談相關(guān)企業(yè)，并拋售各類儲備原材料庫存，以壓制原材料價格飆升。今年以來，PPI和CPI剪刀差呈逐月收窄趨勢，在國內(nèi)二季度GDP同比增長0.4%的基礎(chǔ)上，下半年勢必會有更多相關(guān)政策出臺以保證制造業(yè)企業(yè)利潤，實現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

綜合業(yè)內(nèi)人士觀點來看，樂觀的預(yù)計8月初將趨于穩(wěn)定，悲觀一點的則認(rèn)為需要到10月份銅價才可能見底。我們認(rèn)為，不管是從宏觀面和供需兩端來看，影響銅價上漲的因素均在走弱或者轉(zhuǎn)向，銅價走弱的可能性較大，未來銅價有可能恢復(fù)至疫情前的水平，跌至4.7-5.0萬元/噸，這應(yīng)該也是此次銅價下跌的底部。從長期看，受貨幣超發(fā)影響未來銅價將會逐步回升。

銅價下跌對磁性元器件線材企業(yè)的影響

原材料在磁性元器件生產(chǎn)成本中產(chǎn)比普遍在六至七成，其中銅成本超過30%，由此也催生了一批專注于磁性元器件絕緣線、漆包線、膜包線等相關(guān)線材企業(yè)，銅價變化首先影響到的就是磁性元器件線材企業(yè)，也是銅價下跌受影響最大的企業(yè)。

原料備貨、庫存貶值。在磁性元器件領(lǐng)域，稍具規(guī)模的線材企業(yè)，維持企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)的銅材備貨基本都在100噸以上，銅價的劇烈下跌，其成品庫存和用以維持企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)營的原料備貨都有可能成為其風(fēng)險，以100噸備料推算，銅價每下跌1000元，備料虧損就達(dá)10萬元。一位從業(yè)多年的磁性元器件線材企業(yè)高管表示，“前段時間銅價劇烈下跌的時候，10多天內(nèi)僅原料備貨的損失就超過200萬元。”

庫存水平升高。消費電子需求萎縮已成為磁性元器件領(lǐng)域基本共識，由此也讓產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)面對訂單時更為謹(jǐn)慎。一方面，磁性元器件線材企業(yè)原有訂單面臨退單風(fēng)險，另一方面，磁性元器件線材企業(yè)交貨方式也在悄然改變，即便已經(jīng)交貨，不少磁性元器件企業(yè)也開始要求線材企業(yè)按照其線材使用量進(jìn)行兌付。作為磁性元器件產(chǎn)業(yè)鏈上游的一環(huán)，線材企業(yè)也面臨著庫存水平升高的壓力。

借機(jī)壓價。隨著消費電子需求的萎縮，磁性元器件企業(yè)也由爆單模式切換到搶單模式，包括一些無利潤訂單，對于生產(chǎn)成本則更為敏感，并借銅價下跌之機(jī)向磁性元器件線材企業(yè)壓價。

回款風(fēng)險升高。磁性元器件線材企業(yè)的回款周期也在不斷拉長，目前回款周期已延長到90-120天。

據(jù)了解，目前已有部分磁性元器件企業(yè)因銅價下跌速度較快而悔單，更有部分磁性元器件企業(yè)出現(xiàn)捂單現(xiàn)象，等銅價進(jìn)一步下跌，而這種產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的行為，已對磁性元器件線材企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定影響，以樂觀的90天回款周期預(yù)計，目前線材行業(yè)仍在回上半年款，而隨著消費電子砍單潮的影響逐漸向上游傳導(dǎo)，下半年磁性元器件線材行業(yè)甚至面臨洗牌風(fēng)險。

下半年增長點在哪 線材企業(yè)該如何面對銅價下跌

從宏觀層面而言，隨著疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的低點已過，復(fù)蘇日漸明確，下半年制造業(yè)和基建將有力支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場活力逐漸恢復(fù)，重塑經(jīng)濟(jì)增長信心。

我們也采訪了部分磁性元器件線材企業(yè)，他們對于下半年形勢的判斷及應(yīng)對措施，對于廣大磁性元器件線材企業(yè)而言，或許具有一定的參考意義。

消化庫存。綜合不少銅材、線材大廠企業(yè)觀點來看，基本都認(rèn)為短期內(nèi)銅價下跌風(fēng)險依然存在，尤其在美聯(lián)儲加息措施不斷激進(jìn)的情況下，預(yù)計要到三季度結(jié)束銅價才逐步趨穩(wěn)。對于磁性元器件線材企業(yè)而言，當(dāng)務(wù)之急是消化掉目前的庫存，以減輕企業(yè)資金壓力。

逆勢擴(kuò)張。深圳市大潤科技有限公司副總經(jīng)理董前華提到，“此前大潤科技在2008年金融危機(jī)中就曾抓住機(jī)會實現(xiàn)逆勢增長，接下來的一年半時間也將是大潤科技發(fā)展的關(guān)鍵期，目前大潤科技已在布局產(chǎn)業(yè)鏈更多相關(guān)產(chǎn)品，包括拉絲、漆包線、膜包線、絞合線、鐵氟龍絕緣線等，目前網(wǎng)絡(luò)變壓器用的扣邊線已可拉到0.005。當(dāng)前形勢下，以產(chǎn)業(yè)多元化提升企業(yè)在市場中的占有率、競爭力，這是最主要的。”

關(guān)注新能源等新興市場。作為一家生產(chǎn)磁性元器件細(xì)微及特種漆包線企業(yè)，一體成型電感微型漆包線、超微細(xì)扁平線，F(xiàn)IW線是松田電工（臺山）有限公司的優(yōu)勢產(chǎn)品。松田電工銷售經(jīng)理嚴(yán)毅表示，為了適應(yīng)新能源和車載市場發(fā)展，松田電工今年未來也會更加重視這一方向的研發(fā)，并已推出新能源用方形膜包線、擠出線以及2-4股B型膜包線。

東莞市開聯(lián)電業(yè)制造有限公司同樣針對新能源相關(guān)應(yīng)用漆包線、膜包線、三層絕緣線等磁性元器件線材產(chǎn)品，開聯(lián)電業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)理馬金和表示，因為今年大環(huán)境不好，越來越多磁性元器件企業(yè)開始關(guān)注新應(yīng)用場景以尋求新的增長點，尤其是新能源儲能方案相關(guān)產(chǎn)品。

結(jié)語

就在7月28日凌晨，美聯(lián)儲再度加息75bp，雖然符合市場預(yù)期，且預(yù)計9月份還將再加息50bp，短期內(nèi)銅價走低的形勢也進(jìn)一步得到確認(rèn)。

對于磁性元器件線材企業(yè)而言，短期內(nèi)或許還有一段相對難熬的日子，除了關(guān)注新能源等新興應(yīng)用市場外，也應(yīng)注意自身風(fēng)險控制，尤其是庫存消化及訂單甄別，對于現(xiàn)金流相對不那么充裕的中小型企業(yè)而言，正如業(yè)內(nèi)一位銅材大廠高管所言，應(yīng)盡量避免陷入未來銅價走勢的對賭中，增加不必要的風(fēng)險。